油脂再测08年低位后反弹荚果蕨属

油脂再测08年低位后反弹

油脂11月总体来说先抑后扬，我们认为在长达数年的熊市之后，筑底的过程总是非常艰难，但我们相信道路是曲折的，前途是光明的。

在美元加息预期的背景下，整个商品市场继续呈现空头格局，油脂也连续下跌，棕油甚至一度跌破前期低点，豆油表现相对较好，豆棕价差持续过大，近月豆棕价差一度达到1500元/吨。主产国马来10月增产，库存仍维持在高位，以及印尼的大肆甩货，中国贸易商大量进口印尼棕油打压现货是本月棕油表现不佳的主因，随后巴黎发生恐袭事件，土耳其击落俄罗斯战机又导致地缘政治紧张局势升级，商品叠加自身反弹需要大幅上涨，油脂价格再次测试08年低位后大幅反弹。

美盘方面，本月美豆在跌破850美分后有所支撑，美盘USDA11月供需报告中再度上调美豆产量数据，供应宽松仍在打压期价，价格的偏弱表现，也受到美国出口数据不佳的拖累。美豆出口销售及检验数据均低于去年同期，这令本寄予希望的出口需求潜在利多题材也没能发挥。而来自南美的供应取代了些美国新作大豆的市场份额。价格最具优势的阿根廷大豆拥有巨量库存，新任总统马克里预计降低出口关税，但目前关于政策将如何实施存在一些不确定性，阿根廷农户的销售情况还将继续关注。

展望12月，市场需要关注如下几个因素：

1、宏观因素，美元原油走势。巴黎恐袭事件的阴霾尚未消散，土耳其击落俄罗斯战机又导致地缘政治紧张局势升级。美联储12月升息已经是大概率事件，美元指数11月逐渐走强，突破100，成为整个商品市场跌跌不休的主因，关注的焦点从加还是不加，到此后的升息步伐将会怎样。我们也需要关注一旦市场预期的加息落空，美元究竟如何表现。人民币加入国际货币基金组织SDR篮子近在眼前，对于人民币入篮后的走势，多家国际投行报告预测人民币之后将出现一轮贬值。这也是我们需要关注的重点，如人民币继续一轮贬值，将会对油脂进口成本有着不小的冲击。

2、阿根廷政策实施和农户销售情况。

3、马来季节性减产和去库存情况，年初马来也是出现过一波干旱，现在该是到减产兑现的时候了，我们仍需关注减产的幅度，以及后期去库存的情况，在棕油跌至绝对价格较低的位置，我们预期前期利空虽逐渐消化，但如没有马来去库存的配合，油脂仍难走出顺利反弹行情。

国内方面，油厂开机率仍偏高，豆油库存缓慢上升，但供应压力不大，而当前压榨利润不佳，豆粕价格跌幅较深，若豆油价格大幅下跌，压榨利润将为负值。从历史数据来看，压榨利润为负的情况并不会长时期延续，因此，我们判断这种情形会很快得到修正，国内豆油成本受到支撑，油厂挺油意愿较强，现货价格以稳为主。我们预计油脂现货与期货价格再度深跌的可能不大。

策略方面，我们认为油脂的弱势难以继续。马棕油春季干旱导致的减产未兑现，厄尔尼诺威力升级，市场预计明年一季度马棕油减产，国内棕油四季度去库存表现明显。在商品修复性反弹的背景下，最近一周油脂反弹明显，油脂下方空间不大，投资者可继续逢低布局多单。

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